三家中国公司正在向政府申请竞购喜达屋——《华尔街日报》周二曝出这条消息后，喜达屋股价当天增长 9.1% 达到 74.81 美元，创造了自 2009 年以来的单日最高涨幅。

 

　　报道援引知情人士称，三家中国公司分别是上海锦江国际酒店集团、海航集团和中投集团，已经在过去两个月里向中国政府提交了独立的收购提议。

 

　　具体竞标金额没有公布，但该人士称都超出了目前喜达屋120亿美元的市值。如果交易达成，这将成为史上最大的中国企业对美国公司的收购案。

 

　　按房间数量计算，喜达屋是全球第7大酒店集团，旗下包括喜来登、W 酒店、威斯汀等 9 个酒店品牌。目前在全球拥有1222 家酒店，房间数达到35.4 万。

 

　　三家中国公司有意收购的消息曝出后第二天，喜达屋公布了其第三季度财报。财报数据显示，在截至9月30日的这个季度里，喜达屋收入14.3亿美元，同比下降4.0%;净利润0.88亿美元，同比下降19.3%。

 

　　情况看上去确实比较糟糕，这已经是喜达屋连续第8个季度下滑。

 

　　喜达屋正处于困境中

 

　　在 2012 年，从金融危机中复苏过来的喜达屋的营收曾增长 12.4% 至 63.2 亿美元。但在那之后，已经连续两年下滑，2013、2014 年分别下降了 3.3% 和 2.2%，今年依然不乐观。

 

　　在经常被提及的竞争对手中，不管是从酒店总量和房间量，还是增长率，喜达屋和它们的差距都在拉大。洲际、万豪和希尔顿因房间数量超过 70 万处于第一梯队的行业位置，其中希尔顿和万豪的房间数量增加最快，增速接近 6%。而喜达屋去年房间数仅增长 2.1%，不仅落后于对手，也低于自己设定的 4%-5% 的目标。

 

　　即便在被视为增长引擎的中国，喜达屋的表现也并不亮眼。在第三季度全球 RevPAR(酒店间夜收入)增长 5.4% 的情况下，大中华区反而下降了 2.6%。这些都给喜达屋带来了巨大的财务压力。

 

　　寻求出售似乎是个解决问题的方法

 

　　其实之前喜达屋也一直在寻求解决问题的方案，比如剥离资产、改变经营模式等，但效果并不理想。

 

　　今年 2 月的董事会之后，首席执行官 Frits van Paasschen 离职，原因就是董事会对他带领公司增长没有信心。 4 月，喜达屋称已雇佣咨询机构 Lazard 寻找战略联盟，不排除出售或者并购的可能。

 

　　对于喜达屋来说，引入资本能最快解决现金流的问题。

 

　　酒店是有生命周期的，可能每 10 年就要翻新，这对于旗下多为高档酒店喜达屋来说，是个巨大的经营挑战。

 

　　起初，喜达屋曾主要依靠旗下自营的酒店资产获得运营收入，重资产的结果是负债率高、扩张缓慢。尤其是 2008 年遭遇金融危机，喜达屋当年的营业利润下降 28%，净利润下降 39%。而当时喜达屋总投资支出达到 7.5 亿美元，其中自有酒店的建设改造投资总额达到 2.8 亿美元。在负债方面，喜达屋的总负债/总资本比例高达 83%，并且在未来五年内每年都有 5 亿美元以上的借款到期。

 

　　类似的问题曾发生在许多国际酒店集团身上，比如 1970 年代依靠自建酒店扩张的万豪集团，但通过建立专营地产公司和酒店管理公司，将酒店资产进行证券化包装，从而回笼现金流。

 

　　在这种情况下，公司一边开始在全球寻找战略投资者，一边实施轻资产战略，逐渐从自营转向“托管经营”和“特许加盟”的模式。根据喜达屋 2005 年的财报，当时集团旗下 864 处酒店房产中的 130 处是自营。而到今天，喜达屋的自营项目已经大幅缩水至 32 处，“托管经营”和“特许加盟”店则分别增长到 593 和 613 家。

 

　　事实上，从 2006 年开始，喜达屋其实就已经开始出售资产了。根据金融分析网站 Market Realist 统计，从 2006 年到 2014 年底，喜达屋共出售了 87 家酒店，获得了 71 亿美元收入。

 

　　没有那些并购，就没有今天的酒店业

 

　　美国经济学家 George Stigler 曾说：“每一家美国大公司都是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”今天的酒店业格局也是这样形成的。

 

　　收购开始于 1950 年代，那是现在这些大型国际酒店集团的雏形。当时希尔顿收购了著名的纽约华尔道夫酒店，又斥资 1.11 亿美元收购了美国斯塔特勒饭店公司，成为当时美国金额最大的酒店业并购案。

 

　　洲际的前身美国假日酒店公司也从 1957 年开始出售特许经营权，到 1968 年已经发展到上千家。相比之下，万豪一开始采用自营为主的模式，直到 1993 年才分为地产公司和酒店管理公司。后者大举收购饭店和建造新饭店，进一步扩张公司规模，酒店数量从 1993 年底的 760 家增加到 1997 年初的近 1400 家。

 

　　喜达屋旗下的威斯汀、喜来登品牌也是在 90 年代被收购而来。通过一次次收购，小的酒店品牌逐渐聚合成大型集团，让酒店业走到了今天的样子。

 

　　其实从 4 月传出喜达屋欲寻求出售的意向后，一直有接盘的消息陆续传出。比如洲际酒店集团(IHG)和美国的温德姆(Wyndham)酒店集团，据说接触过的潜在买家有 10 多个。

 

　　但在 5 月，万豪总裁兼首席执行官 Arne Sorenson 明确表示：“相较于万豪在最近几年收购的 AC 酒店、盖洛德酒店、Protea 酒店和德尔塔酒店等，喜达屋并不符合万豪一贯的收购期望。”

 

　　希尔顿全球控股首席执行官 Chris Nassetta 此前也在财报分析电话中明确表示，不要指望喜达屋被希尔顿收购。

 

　　但其实高档酒店业面临着共同的难题。衡量酒店业绩的三个标准是住宿率、平均房价，以及每间房平均收入。“2006、2007 年住宿率和平均房价达到了峰值，2008、2009 因金融危机开始下滑，2010 年开始缓步上升，2013、2014 年平稳或略有下滑。”全球酒店及旅游业顾问公司 Horwath HTL 中国顾问总监李芝惠告诉记者，“过去十年里，五星级酒店的每间房平均收入年均增长率不到 2%，如果考虑到通货膨胀，甚至可以说是负增长。”

 

　　喜达屋的股东们为何看好中国公司接盘?

 

　　就像万豪 CEO Arne Sorenson 5 月否认收购喜达屋时预见的，相比万豪或是希尔顿吞下一个同样庞大的酒店集团，喜达屋被中东或亚洲国家收购，作为进军酒店业的平台，可能性更大。

 

　　“中国投资者在过去几年的时间里，在酒店市场里表现得非常激进。”地产分析师 Lukas Hartwich 说，“喜达屋有非常强大的品牌，是个很有吸引力的平台，尤其是当你手里没有相似平台的时候。”

 

　　美国很多地产都有外国投资者股份，中国在这方面也不缺乏经验。

 

　　历史上最著名的应该是1980 年代日本三菱财团买下洛克菲勒中心，一度成为日本兴起、美国衰落的象征。当时日本迎来全球化新浪潮，从大量出口贸易中赚取了大笔资金，日本的国际公司和富有的投资者们开始在美国购买地产。此后又有日本人买下帝国大厦等标志建筑。

 

　　但到了 90 年代，日本泡沫经济破裂进入“失去的十年”。当年的投资者损失惨重，超越美国的雄心也不再被提起。

 

　　现在中国也在发生类似的浪潮。最令人唏嘘的是去年 10 月，安邦保险以 19.5 亿美元收购了纽约华尔道夫(Waldorf-Astoria)酒店，这座建筑曾见证美国历史上诸多重大事件和传奇人物。这宗创下美国单一酒店成交额最高记录的交易，被《彭博商业周刊》称为“战利品式的交易”。

 

　　而根据李芝惠的观察，现在很多开发商或者投资机构都去***买和旅游相关的产品，它们还为此做过一场“抢占境外资源”的论坛。“投资***酒店回报率更高，这往往也跟它们的全球布局直接相关。另外就是看重中国市场的开发潜力，商务酒店的开发已经到了一个顶点，但旅游度假村的机会还很大。越来越多的中国人走向了国外，他们也会倾向入驻中国人投资、有中国人语言环境的酒店。所以你可以看到大量基金和房地产企业收购的项目，无疑都位于中国人热门的旅游目的地。***酒店也想利用中国背景来获得更多中国出境游的资源。”

 

　　至于中国投资者是否会重蹈覆辙，也不必过于悲观。研究商业地产数据的分析机构 RCA 的市场分析总监 Ben Carlos Thypin 认为，“到目前为止，中国的投资者依然比较理性。需要时间来观望这两者是否相同。”

 

　　最大的变数来自政府监管层，中国企业在***进行大宗投资也必须经过政府批准。根据《华尔街日报》的消息，考虑到这次交易的规模，中国监管层希望只有一家中国公司进行竞购，以免互相竞争抬高收购价格。这为这次竞购带来了不确定因素。